作为铝产业链的上游与中游
，氧化铝与电解铝市场互为关联
，相互影响。氧化铝作为电解铝的原资料
，在原资料供给端与成本端影响着电解铝行情；电解铝作为氧化铝的沉要下游消费领域
，在消费端影响着氧化铝行情。

回首2019年上半年国内铝市场行情
，从供需、产能及市场库存三方面分析发现
，氧化铝与电解铝处于分歧周期
，笔者判断2019年下半年铝市场行情将出现出氧化铝价值短期持续底部运行；电解铝价值持久看多。

分歧周期的氧化铝与电解铝

氧化铝与电解铝市场处于分歧周期：供需方面
，氧化铝由2018年的大幅欠缺转向2019年的少量过剩；电解铝由2018年的供需少量欠缺到2019年的供需缺口再度扩大；产能方面
，只管2019年氧化铝产能增长同比放缓
，但整年仍有不少的增量；电解铝产能有所收缩
，将来增量极低；市场库存方面
，氧化铝缓慢去库存
，改观特点不显著
，将来有可能出现累积库存；电解铝处于被动去库存阶段
，将来仍将维持去库存节拍。

铝市场供需平衡

2019年氧化铝供给量增长400万~500万吨
，消费量根基维稳
，氧化铝由2018年的欠缺243万吨转为过剩47万吨；2019年电解铝供给量根基维稳
，消费量幼幅上升
，电解铝欠缺量由2018年的18万吨进一步扩大至84万吨。

2017年
，电解铝产能天花板形成。电解铝产能影响电解铝产量
，继而影响电解铝供给量和氧化铝需要量。对于电解铝产业
，电解铝产能天花板的形成使得电解铝供给增量变幼
，需要的增量即为欠缺量。而对于氧化铝行衣反说
，电解铝产能天花板的形成造约了氧化铝的需要
，使得氧化铝需要增量变幼
，供给增量造成过剩量。

铝行业产能情况

2019年氧化铝建成产能持续幼幅度走高
，截至6月份建成产能8367万吨
，运行产能前期随氧化铝建成产能的走高幼幅增长
，自2019年2月份出现下滑后持续幼幅度增长。氧化铝开工率自2019年2月运行产能降落后一向处于低位状态
，在80%~85%区间内震荡维稳。

电解铝建成产能在2018年11月出现下滑
，之后起头维吃旖稳
，截至6月份建成产能为4016万吨
，运行产能自2018年9月幼幅下滑后在2019年2月起头幼幅增长。电解铝开工率自2018年11月建成产能下滑后一向处于高位
，在90%以上维稳。

从产能角度看
，氧化铝产能微幅走高
，电解铝产能从2018年11月份出现下滑后安稳。从产能利用率来看
，氧化铝产能利用率处于低位
，尚有增产潜力；而电解铝产能利用率较高
，增产潜力较幼。

铝市场库存情况

国内氧化铝自2018年7月中旬起头去库存
，到2018年9月底
，库存量由2019年7月的684万吨降至2019年9月底的564万吨
，去库存量高达120万吨。2018年10月份后
，氧化铝库存根基在550万~620万吨区间内震荡微幅下行。

国内电解铝从2019年3月初起头去库存
，截至目前
，库存由3月的172万吨降至104万吨左右
，去库存量将近68万吨。

从库存角度看
，氧化铝和电解铝都处于去库存阶段
，氧化铝去库存提前电解铝6~8个月。从环比改观幅度看
，电解铝改观较氧化铝更为剧烈。

氧化铝市场

回首2019年上半年氧化铝市场
，氧化铝价值走势呈倒“N”型。2019年1月至4月中旬
，氧化铝市场供给充足
，氧化铝廉价运行
，价值最低至 2636元/吨。4月后
，受环保和矿石供给严重影响
，大量氧化铝企业减产或关停
，氧化铝供给量削减；加之下游需要增长
，氧化铝起头出现供需偏紧
，价值起头上行。5月中旬
，随着山西赤泥库事务的发酵
，涉及325万吨产能关停
，业务商预期氧化铝后市供需偏紧
，采购意愿积极。事务爆出十来天
，氧化铝价值暴涨至3165元/吨。6月中旬
，海德鲁复产、EGA投产及后续电解铝厂采购积极性不及的情况下
，氧化铝业务商急于抛售现货
，氧化铝价值下行趋向显著。

目前氧化铝价值降至2520元/吨左右
，在该价值下
，山西、河南氧化铝厂已经没有利润
，通常情况下这代表氧化铝价值已经触底或者靠近底部。然而当前氧化铝供给端供给量高位增长
，消费增长呈显炜颈
，根基面在从根基平衡向过剩过渡
，一旦交口信发复产
，这种过剩将很快阐发出来
，以静态出产情况来看
，不具备大幅反弹的可能性。笔者分析以为
，氧化铝价值会在底部持续一段功夫。

氧化铝产量处于高位

对比分析2015~2019年氧化铝产量
，2019年氧化铝单月产量处于近几年高位
，下半年维持增长。氧化铝产量高位增长使得氧化铝供给量增长
，对氧化铝价值是利空成分。

氧化铝消费存在瓶颈

作为氧化铝的消费端
，2019年电解铝单月产量维持不变
，甚侄裣癌月份低于去年同期
，存在增长瓶颈。氧化铝消费增长放缓对氧化铝价值产生利空影响。

氧化铝沉回净进口状态

2019年上半年氧化铝出口利润持续下滑
，出口临时未开启。海表氧化铝价值持续降低
，氧化铝进口利润有所改善。今年下半年氧化铝仍可能是净进口状态
，补充供给量。净进口增长的供给量进一步对氧化铝市场价值产生利空影响。

氧化铝厂不会持久吃亏

从全国氧化铝加权均匀价看
，纵观积年国产氧化铝月度利润
，氧化铝厂盈利水平较高
，且一向有盈利。但必要把稳目前氧化铝盈利水平有所降落
，高盈利功夫缩短。通常情况下
，氧化铝价值会在成本线左近触发反弹。出格是近期山西、河南等地氧化铝厂已经没有利润
，两地氧化铝厂吃亏150~250元/吨不等。

电解铝市场

回首2019年上半年电解铝市场
，电解铝价值走势呈倒“V”型。上半年电解铝欠缺
，伴随急剧去库存。下半年电解铝仍将欠缺
，库存将持续下行
，库存数量有望低于80万吨。电解铝供给增量幼于需要增量
，根基面欠缺
，价值偏强。同时
，在氧化铝靠近底部的情况下
，成本坍塌对电解铝价值的影响会日趋变幼。供给欠缺布景下
，电解铝厂有利润回升的需要
，支持电解铝将来价值走强。

从细分市场来看
，电解铝下半年新增产能集中在西南地域
，广东库存在西南地域运输领域内
，因而长江市场或许率将好于广东南储市场
，两市价差将扩大８娉鱿智啡
，若叠加旺季
，将来可能再次看到现货升水期货。

电解铝产量增量有限

对比分析2015~2019年电解铝产量
，2019年电解铝单月产量有所降落
，下半年将相对安稳。

需要增速有限
，但根基面仍欠缺

对比2019年电解铝供给量与需要量
，电解铝需要水平增长率仅1%左右
，但由于供给增量更幼
，根基面出现欠缺。上半年欠缺48万吨
，下半年预计欠缺36万吨８媲啡苯玫缃饴良壑。

铝锭去库与欠缺量相对应

凭据电解铝平衡与铝锭库存改观的初步统计与对比分析
，铝锭库存改观与电解铝供需改观根基一致。在2019年电解铝产量增长有限和需要改观轻微幅动的情况下
，铝锭去库存量根基与电解铝供需欠缺量相对应。目前铝锭库存处于去库存阶段
，凭据下半年平衡情况
，还将持续去库存
，库存有望到80万吨以下。

欠缺情况下电解铝厂利润改善

2019年电解铝厂利润有所改善
，5~6月份由于氧化铝大涨
，利润一度下滑
，近期氧化铝价值急剧回调
，利润有所反弹。下半年若是根基面欠缺
，利润将会在电解铝厂
，市场有望复原至4~5月份的水平。

总结

总的来看
，2019年氧化铝与电解铝处在分歧周期
，在供需平衡、产能及库存方面均有所体现。2019年下半年氧化铝利空成分较多
，氧化铝价值短期内会由于产量高位、消费不及和国内表价差形成的净进口状态而持续维持底部运行。2019年下半年电解铝利多成分存在
，持久来看
，电解铝产量增长受限、持续去库存形成的根基面欠缺对电解铝价值走强起肯定支持作用。